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弘亚数控(002833):受益地产竣工复苏 产能扩张有望释放业绩弹性

时间:2020-01-07    机构:海通证券

弘亚数控(002833):产品竞争力不断提升,产能扩张有望释放业绩弹性。1)产品扩展到全品类定制家具加工设备:公司在封边机领域优势明显,领先国内竞争对手,2018 年弘亚数控/南兴股份封边机收入分别为5.12/3.44 亿元。其他产品与豪迈等龙头仍有差距,主打性价比,近年来公司产品已经陆续进入全友家具、索菲亚、尚品宅配、好莱客等头部定制家具制造商。德国豪迈(杜尔集团木工机械业务)2018 年收入12.98 亿欧元,为公司2018 年收入的约8.5倍,国产化前景广阔。2)2020 年产能扩张有望释放业绩弹性:2019Q1-3公司业绩略有增长,我们认为主要由于行业景气度低和产能限制。我们认为,公司收购Masterwood 已超过一年时间,技术和产品国产化或已经研发完成,有望将高端加工中心业务通过Masterwood 在欧洲、北美和南美较高的品牌知名度和经销渠道向全球拓展。另外,公司收购亚冠精密,取得优质土地资源,并新设子公司竞拍得到土地,我们认为,产能压力或有望在2020 年中缓解,有望释放公司业绩弹性。

地产-定制家具-家具设备传导探究:地产竣工链条受益标的。1)地产-定制家具-设备传导趋势统计:根据我们的统计,地产竣工到定制家具的传导一般在8 个月左右,地产销售到定制家具的传导一般在半年左右。定制家具公司与设备公司的收入增速趋势一致,但关联性不明显。2)定制家具公司-设备公司股价和估值趋势:我们选择索菲亚、尚品宅配、好莱客三家定制家具龙头公司与弘亚数控、南兴股份的股价走势进行分析发现,龙头公司之间股价和估值走势和估值水平一致,不存在滞后性。3)公司业绩和估值有望实现双升:

2017-2019Q2 地产当月开工面积同比持续为正,当月竣工面积同比持续为负,形成了较大的未交房库存,我们认为2020 年地产周转有望加快。虽然地产竣工-定制家具-家具设备的传导链存在一定时滞,但我们认为公司业绩增速放缓的底部可能已经出现,未来随着终端需求复苏逐渐传导到设备更新换代、新产能建设的需求上,公司的设备订单和业绩也有望经历增速上行。从历史来看,在定制家具景气周期中定制家具和设备公司的PE(TTM)估值水平最高可以达到50 倍左右,当前弘亚数控股价对应PE(TTM)仅有20 倍,看好公司2020 年业绩估值双升。

盈利预测。我们预计公司2019/2020/2021 年实现归母净利润2.92/3.60/4.53亿元,EPS 为2.16/2.66/3.35 元/股,参考行业下游龙头、可比公司和公司历史的估值情况,给予公司2019 年20-25 倍PE 估值,对应合理价值区间为43.20-54.00 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。地产复苏不及预期,定制家具行业竞争加剧,公司新产品销售不及预期