弘亚数控(002833.CN)

弘亚数控(002833):地产后周期叠加精装房占比提升 板式家具机械龙头加速扩张

时间:21-03-31 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

弘亚数控(002833)主要从事板式家具机械设备的研发、生产和销售,是国内家具机械行业的龙头企业。公司前身弘亚有限成立于2006 年11 月,主导起草修订多排钻孔机国家标准,并作为唯一起草单位制定数控裁板机国家标准。公司通过并购广州王石软件、意大利MASTERWOOD、亚冠精密、丹齿精工,设立玛斯特智能,完善产业链布局,加速向智能化方向迭代。公司产品涵盖封边机、裁板锯、多排钻、加工中心、配件、自动输送设备等多个品类。2014 年至2020 年营收CAGR 为26.33%,归母净利润CAGR 为21.62%,在地产两轮周期波动下表现出穿越周期的能力。

地产竣工复苏,板式加工机械景气向上。家具制造是典型的房地产强相关行业,其景气程度直接受房地产市场影响。房地产住宅开发项目的生命周期为“拍地-开工-销售-施工-竣工”,家具作为住宅装潢的重要组成部分将在竣工后入驻。2021 年2 月地产竣工面积同比40.4%,同期家具制造行业营收增速达到了49.7%,我们预计随着地产竣工复苏,家具制造行业景气度将持续提升。

精装房占比提升叠加定制家具渗透率提升,有效拉动长尾客户设备需求。根据奥维云网的预测,2019 年精装房占比仅32%,预计到2029 年精装房占比将达到80%。精装修工程订单的毛利率相对较低,家具企业对生产设备等资本性开支的价格敏感度较高,有利于木工机械设备国产替代。同时定制家具渗透率仍在不断提升,我们测算五家公司定制家具业务合计收入由2014 年104 亿元增长至2020 年的340 亿元,CAGR 达21.76%,高于家具制造业营收增速,随着下游定制化消费需求提升,板式家具机械设备需求将进一步释放。

对标国际龙头,公司收入7 倍空间可期。对标国际巨头德国豪迈,公司收入仍有7 倍成长空间。德国豪迈与意大利SCM 集团发展历程为公司成长提供丰富的经验,技术方面两家公司积极通过内生外延实现技术驱动,2016 年德国豪迈欧洲外市场营收占比达48.97%。

我们认为,公司通过坚持技术驱动、积极全球经营,可以在巩固中国市场的同时,充分利用全球市场,在世界范围内实现高速成长。

首次覆盖给予“买入”评级。预计2020-2022 年营收分别为16.90/21.71/26.28 亿元,预计归母净利润分别为3.50/4.67/5.81 亿元,对应每股收益分别为1.62/2.16/2.68 元/股。

可比公司2020-2022 年平均市盈率为55X 、36X、28X,公司当前股价56.50 元(2021/3/30)对应2020-2022 年市盈率分别为35X、26X、21X,公司市盈率显著低于同行业可比细分龙头公司,考虑到行业处在高景气阶段,充分受益于国产设备进口替代,建议给予公司2021 年行业平均市盈率,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动风险;行业竞争加剧风险;技术研发风险。