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弘亚数控(002833)年报点评报告:周期叠加政策装修红利 硬核技术加速替代进口

发布时间:2020-04-29    研究机构:天风证券

难关已过,下行期实现业务增长

1)2019 年收入13.1 亿(YoY+9.8%),归母净利润3.04 亿(+12.6%),扣非后归母净利润2.5 亿(+6.7%);商誉减值计提2104 万元。全年毛利率36.12%、净利率23.38%(18 年37.6%、22.9%)。

2)19Q4 收入3.3 亿(YoY+23.2%),归母净利润5,155.12 万(YoY+131%),扣非后归母净利润3.782.3 万(YoY+124.7%)。单季毛利率31.18%、净利率15.52%(去年同期32.6%和7.5%)。

3)销售产品收到现金14.52 亿,经营性现金流净额3.52 亿元,现金流良好。

4)分产品收入和毛利率:封边机5.5 亿(YoY+6.6%)、49.55%;加工中心2.55 亿(+10%)、19%,不考虑并表9,575 万(+34%);数控钻2.54 亿(+40.2%)、25.5%;裁板锯1.96 亿(-5.6%)、30.5%。

5)分红与送转:每 10 股派现6 元,合计8116.77 万元;每10 股转增6 股。

坚定修炼内功,疫情影响已过

1)公司未来几年经营目标:提升零部件配套自制生产能力,通过投资新建项目和并购并举;提升产品智能化水平,引进 Masterwood 的先进技术并将其吸收进行国产化;加大信息化管理投入,实现集团数据统一管理、信息高度共享和资源合理优化。

2)疫情影响与复工:公司及国内子公司已于2 月中旬开始复工,目前国内公司已全面复工;MASTERWOOD 不处于意大利发生新冠疫情的重点区域,目前采取远程办公开展各项工作。

行业新起点+公司实力提升+新产能投放,巨轮启航1)行业四大催化剂: 2020 年即将迎来周期上行,2011、2015 和2019 年为行业的下行年份,房地产行业有望在2020 年迎来投资/竣工上行,未来三年有望保持行业增长;新房“精装修”政策和消费升级驱动,家具行业将全面进入大客户投资模式,行业集中度将快速提升,国产龙头设备厂家将获益;中游格局优化变化,国产装备日益成熟、快速替代进口。

2)公司成长力得到验证:2019 年为行业下行年份,公司在2019 年封边机/加工中心/数控钻均实现了增长、裁板锯仅小幅下降;加工中心业务排除并表外仍有较明显增长达34%。裁板锯六年内实现了“从0 到百”收入达到1.96 亿,该项业务收入在行业中处于领先地位。

3)上游整合提升竞争力:切入上游核心零部件(全资收购亚冠精密、四川丹齿)、布局软件/控制系统领域(王石软件(57.25%))、装备领域技术外延储备(收购意大利Masterwood 和佛山普瑞特(25%)、新设立赛志(35%))。

4)新产能投放,未来三年有望高增长:19 年5 月子公司玛斯特拍下2.76 万平米土地,预计2020 下半年实现产能投放,有望实现技术引进升级和市场份额扩张。根据最近发布可转债融资方案、提高高端主机和零部件加工能力,预计2023 年可以实现年均营收16.28 亿元,净利润2.46 亿。

5)一季度预计受到疫情影响,需求与产出均将下降,但3 月份下游复工陆续推进,家具厂的投资招标陆续恢复,未来整线、整场自动化项目比例将明显提升,公司有望依托核心的单机和赛志的整线能力提高市场份额。

盈利预测:公司通过吸收新技术有望实现快速的进口替代,受到消费升级/地产交付标准变化等外围环境影响,2020 年之后下游需求有望回暖。公司20-22 年净利润:3.7 亿、5.3 亿(前值5)和7.1 亿元,维持“买入”评级。

风险提示:房地产行业投资/竣工不佳导致家具行业需求下行;原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低;同行降价致公司份额下降;新产能/新产品投放不及预期。

申请时请注明股票名称