弘亚数控(002833.CN)

弘亚数控(002833)公司点评:逆势增长、奠定国内全面领先地位 2020有望迎来产能与市占率双升

时间:20-01-16 00:00    来源:天风证券

三大成长逻辑:下游家具行业变化+中游格局优化+上游整合提升竞争力(1)家具行业变化巨大:新房“精装修”政策和消费升级驱动定制家具的渗透率提升,带来智能化装备升级与扩产,高性价比设备需求更旺。

(2)装备领域竞争格局持续变化:国产装备日益成熟、自主研发+外延吸纳新技术,高端型号替代进口潜移默化正在发生;另一方面,头部家具行业和装备领域的集中度提升同时发生,经历前两年家具行业产能阶段性过剩和价格竞争后,家具行业的盈利能力有望提升,由此带来新一轮产能扩张需求。

(3)修炼内功+产业整合,提升竞争力:收购对上游核心零部件供应商(亚冠精密、四川丹齿)、布局软件/控制系统领域(王石软件(57.25%))、装备领域技术外延储备(全资收购意大利Masterwood、佛山普瑞特(25%)、新设立赛志(35%))。

三大催化剂:地产竣工改善+新产能助力提高份额+进口替代/份额提升(1)房地产行业有望迎来投资/销售/竣工的逐步复苏,对产业链各环节的需求将陆续提振;家具行业的经期周期略微滞后于门与地板行业,扩产随后将至,且19Q4 订单已经开始复苏。

(2)19 年1 月公司与弘亚数控(002833)(香港)联合设立广州玛斯特,主要为承接意大利Masterwood的技术转移。19 年5 月玛斯特拍下2.76 万平米土地,预计2020 下半年实现产能投放,有望实现技术引进升级和市场份额扩张。根据最近发布可转债融资方案、提高高端主机和零部件加工能力,预计2023 年可以实现年均营收16.28 亿元,净利润2.46 亿。

(3)新产品(赛志)/新技术(玛斯特)有望助力切入中大型家具厂客户的供应链。其中,大型客户主要为To C 类全国/地区品牌,出于宣传的需求、且成本占比不高,因此外资品牌多位首选;中型客户主要为承担房地产工厂单类客户,对设备的性能要求高但不苛求品牌。

同时对比公司与同行的销售数据,公司的封边机、裁板锯、数控钻、加工中心等产品全品类成为国产第一品牌。我们认为全方位的巩固行业龙头地位,是长期坚持技术投入的结果。

经营数据优异,有望保持良好现金流和持续增长(1)前三季度收入9.85 亿(YoY+5.9%),归母净利润2.53 亿(+1.9%),毛利率37.75%、净利率25.99%(去年同期38.97%和27.25%);全年净利润3~3.2 亿(+10.95 %~+18.35%)。

(2)第三季度入3.27 亿(YoY +2.1%),归母净利润0.87 亿(+3.6%),毛利率37.44%、净利率26.84%(去年同期42.25%和26.91%);第四季度净利润约0.47~0.67 亿(+110~200%),若按照18Q4 般计提商誉减值,则利润更高。

(3)前三季度销售产品收到现金10.79 亿,经营性现金流净额2.38 亿,分别超过当期收入和当期净利润,体现出较强的渠道话语权,预计全款发货的模式将保持。

盈利预测:公司的产品已然居于国产第一,通过吸收新技术有望实现快速的进口替代,受到消费升级/地产交付标准变化等外围环境影响,2020 年之后下游需求有望回暖。调整公司19-21 年净利润:3.1 亿(前值5.01)、3.8 亿(前值6.82)和5 亿元,尽管过去一年业绩低于我们预测,但鉴于公司多项产品均成为国产第一,行业地位巩固,维持“买入”评级。

风险提示:房地产行业投资/竣工不佳导致家具行业需求下行;原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低;同行降价致公司份额下降;新产能/新产品投放不及预期。