弘亚数控(002833.CN)

弘亚数控:板式家具设备龙头,四大驱动助力高成长

时间:18-04-19 00:00    来源:申万宏源集团

弘亚数控(002833)是我国板式家具设备龙头,盈利能力突出。公司专注板式家具设备,目前三项主要业务为封边机、裁板锯和数控钻( 含多排钻), 2017H 营收占比分别为54.13%/22.68%/12.42%,分别对应板式家具的封边、开料和钻孔,涵盖了板式家具制造的主要流程。公司管理效率高、成本控制能力强,2017Q1-3公司毛利率和销售净利率分别达到39%、31%,管理费用率、销售费用率、资产负债率均低于行业可比公司。公司重视研发投入,积极进行科技创新,研发成果推动新产品不断落地,为公司业绩发展带来强大动力。

板式家具机械:大市场小公司,集中度提升龙头受益。市场空间:根据我们的测算,2018年全国板式家具机械市场空间约150亿元,2017-2020年,受益于定制家居渗透率提高,带动板式家具机械设备需求分别为65.74/73.43/81.31/89.38亿元。竞争格局:行业集中趋势显著,CR2占比不断提升,弘亚数控自身技术不断升级、产品口碑不断积累、渠道优势日益明显,市占率提升有望带动公司营收规模超行业增长。

四大驱动力共同作用,充分利好国内龙头。驱动力一:板式家具机械作为房地产后周期行业,2017年商品房销售面积维持增长,板式家具机械高景气度有望延续到2018年。驱动力二:定制家居厂商扩产力度大,2017年募投与扩产合计达42亿元,2017与2018年是资本开支高峰,有效带动板式家具设备需求。驱动力三:进口替代趋势明显,产品数控化与成套化趋势明显,更新升级盘活存量市场;德国豪迈集团近年来营收趋于稳定,产能扩张近乎停滞,国内进口板式家具机械供不应求,给国产厂商提供了更大的空间。驱动力四:

二三线城市房地产销售有望回暖,弘亚数控主要目标客户群显著受益,有望充分带动弘亚数控设备销售。

国际对标:学习巨头经验,十倍成长空间。对标国际巨头德国豪迈,弘亚数控仍有十倍成长空间。德国豪迈与意大利SCM 集团发展历程为公司成长提供丰富的经验,技术方面两家公司积极通过内生外延实现技术驱动,市场方面2016年德国豪迈欧洲外市场营收占比达48.97%,SCM 海外营收占比高达90%。我们认为,弘亚数控通过坚持技术驱动、积极全球经营,可以在巩固中国市场的同时,充分利用全球市场,在世界范围内实现高速成长。

估值与评级:首次覆盖,“增持”评级。弘亚数控是我国国产板式家具机械龙头,盈利能力突出、研发有效转化,预计长期将充分受益于板式家具渗透率提升、设备进口替代与行业龙头集中度提升,短期将充分受益于定制家居企业密集资本开支、中小家具厂商业务前景向好, 预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润3.23/4.06/4.83亿元, 对应EPS2.39/3.00/3.57元,对应PE24/19/16倍。公司业务正处于快速上升期,给与2018年30倍PE,目标价格72元,对应约30%上涨空间。

风险提示:国际巨头在国内中低端市场进行价格战,房地产成交不及预期,新产品放量不及预期,公司产品向中高端市场拓展受阻。